华安证券：给予奥士康购入评级

2022-04-21华安证券股份有限美国公司胡杨,赵恒祯对奥士康进行研究并发布了研究成果《车也、伺服器其业务增长速度快速增长速度，营收能力小规模提升》，本报告对奥士康所述买进下调，当前成交量为67.54元。

奥士康(002913)

流血事件

美国公司4月底19日盘后美国公司披露2021年年报与2022年第一一季度报告：

①美国公司2021年借助民营企业44.35亿元，同比增加52.38%；借助归母上年4.90亿元，同比增加40.35%；扣非后归母上年为4.36亿元，同比增加49.75%。

②美国公司2022年一一季度借助民营企业10.58亿元，同比增加18.58%；借助归母上年1.49亿元，同比增加37.34%；扣非后归母上年为1.10亿元，同比增加6.34%。

扩产释放财务状况弹性，车也、伺服器商品表现亮眼

美国公司21年财务状况符合预想。在PCB大宗原材料价位小规模上涨及供应紧迫、生产成本增加、非典小规模负面影响的大环境下，美国公司其业务仍小规模大幅增长速度，其主要情况为：

①取而代之扩生产成本启动试产和量产，为美国公司生产成本急需取而代之增取而代之的力量。截至21年底，美国公司PCB总生产成本将近170万平米/月底，年总产量仅有700万平米，同比激增58%。其中取而代之增生产成本主要为零陵A1、A2、A3工厂以及梧州A6、A8、A9工厂前哨目，其下游主要应用为车也电子、AR/VR元宇宙相关工业商品、MiniLED、伺服器、高端消费电子等商品。目前美国公司取而代之生产成本下坡顺利、厂房维度充裕，未来仍有较大的扩产维度。

②美国公司在车也电子、伺服器、MiniLED等PCB黄金赛车样式较早，二垒手优势带来商品其业务进一步增长速度、进一步增长速度。目前美国公司已沉淀依靠一批包括博格华纳、比亚迪、西门子、浪潮、惠普、等在内的优质车也及伺服器客户。美国公司21年车也电子营收能源消耗将近40%，伺服器能源消耗将近200%。

营收能力不停提升，财务状况小规模上升可期

美国公司Q1非持续性收益仅有4000万元，主要系由政府对符合条件的优秀企业发放补助金。在非典扰动及消费类需要下滑的氛围下，美国公司Q1扣非后归母上年仍保持良好同环比恰巧增长速度；与此同时，恰巧因如此于上游CCL小规模降价及大拼板电子技术的应用，美国公司营收能力不停提升，毛利率水平已借助连续两个一季度环比增长速度。我们认为，随着取而代之生产成本的不停投产、非典负面影响的减弱以及美国公司自身营收低质量的不停提升，美国公司22年财务状况小规模上升可期。

房地产敦促

我们预计美国公司2022-2024年归母上年为6.54、8.88、11.54亿元，对应平价为16、12、9倍，保持稳定“买进”下调。

风险提示

MiniLED商用多线程不及预想、取而代之能源车也销量不及预想等。

该股最仅有90天内共约1家机构所述下调，买进下调1家。证券之星辰溢价分析物件显示，奥士康（002913）好美国公司下调为3.5星辰，好价位下调为3.5星辰，溢价示范下调为3.5星辰。(下调范围内：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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