国泰君安：白酒库存低实现良好开局 估值咀嚼后配置价值凸显

国泰君安银行发行食品饮料研报称，烧酒第三场回款极快、储备极低发挥作用良好定式，预料后续冬天动销展现展现地带并存、售价并存、场景并存，累计看预料高素质强势、次高素质延续的工业发展、地带在结构上更新延续，腿部酒企其产品、渠道持续变革下alpha 优势更为重要，作价消化道后的设计经济效益更为重要，建议增持三条单线：1)退却高素质经济效益：白酒(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ);2)的工业发展有无：珍爱酒业(600702.SH)、山西汾酒(600809.SH)、酒鬼酒(000799.SZ);3)地带三剑客迎驾贡酒(603198.SH)、今世缘(603369.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等。

国泰君安银行论述如下：

1.近期第三场行踪：回款近来鼓励，动销延续并存

回款端：节奏鼓励，高素质平稳、次高素质和解叛将高、地带下同有所改善总体。历年烧酒第三场需经历渠道回款、网络连接备货、网络连接动销等阶段性，当下间隔时间点酒企第一阶段性回款整体未完成，根据；也筹备工作结果，目前为止各大酒企回款节奏保持鼓励近来。分价格带看，高素质保持强势近来，白酒各省市回款时程在20%-25%，五粮液大商整体未完成累计回款，中小零售商回款30%以上，国窖多数在30%以上、极低度区预料较高。次高素质隐没整体回款和解叛将保持较高极低水平，汾酒、酒鬼整体在30%-40%乐观极低水平，珍爱回款20-30%，展现除此以外符合预期。地带酒企整体有所改善值得注意，苏酒方面，洋河目前为止省内回款预料未完成30%以上，下同、环比除此以外发挥作用值得注意提升，省外预料回款极快于省内，今世缘预料目前为止回款时程与洋河整体同步。徽酒方面，龙头古井回款时程40%近，劲敌迎驾目前为止回款比例已超出50%，除此以外与前年节奏不同之处。

动销端：鼠疫制约有限，并存而非全面推波助澜。目前为止清明节第三场逐步进入冬天动销阶段性，市场关心鼠疫蓝绿色入院对烧酒动销制约几何，我们忽视鼠疫蓝绿色入院的结果是并存而非全面推波助澜。从分价格看，高素质工商、礼赠等市场需求厚实最强，预料保持强势增长，次高素质整体储备极低水平较极低、动销展现良好。从场景看，鼠疫防控最大推波助澜在于大型聚饮(年会、招待等，预料占多数比10%)，聚饮为了将近来下动销整体盘依旧通畅。从地带看，华东、广东等无鼠疫制约市场动销近来良好，；也筹备工作反馈南京苏酒动销好于2021年同期、徽酒近期动销值得注意快速。河南、天津等市场鼠疫蓝绿色入院，在防控常态化下预料制约间隔时间和程度尽可能缩小，河南鼠疫入院对主其其产品郑州制约较小，防控已见拐点下预料最终制约保持在10%仅，并且前期储备极低位奠定良好基础。

2.作价消化道值得注意，流动性充裕下把握布局出路

作价消化道，经济效益更为重要。近期烧酒隐没变动预料主要系歇斯底里涨落制约，目前为止烧酒隐没变动后作价消化道值得注意，从整体看高素质市场需求粗大、次高素质保持的工业发展、地带酒企在结构上更新近来绝不能，腿部酒企工业发展鼓励，2022年累计来看酒企内部变革向下动力具较强确定性(例如白酒价格规范化、五粮液行政构建、老窖高增下顺价+经费构建)。目前为止隐没作价较前期已消化道值得注意，降息带来流动性充裕下烧酒隐没的设计经济效益进一步更为重要。

3.入股建议

入股建议：烧酒第三场回款极快、储备极低发挥作用良好定式，预料后续冬天动销展现展现地带并存、售价并存、场景并存，累计看预料高素质强势、次高素质延续的工业发展、地带在结构上更新延续，腿部酒企其产品、渠道持续变革下alpha 优势更为重要，作价消化道后的设计经济效益更为重要，建议增持三条单线：1)退却高素质经济效益：白酒、五粮液、泸州老窖;2)的工业发展有无：珍爱酒业、山西汾酒、酒鬼酒;3)地带三剑客迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。

4.风险各种因素

1)宏观经济急遽涨落

2)一个中心市场鼠疫蓝绿色入院制约消费场景

3)行业竞争加剧

4)安全及风险

本文选编自“国泰君安银行”，作者：訾猛、李梓语;智通财经编辑：熊虓。

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