信达证券：给予山西汾酒买入分级

2022-04-11徐文交易所股份有限一些公司马铮对山西汾酒(600809)进行研究并发布新闻了研究调查结果《了了亮眼，珐瑯引领升级》，本调查结果对山西汾酒说明了转手下调，当以前股价为229.83元。

山西汾酒(600809)

事件：经一些公司初步核算，2021年，一些公司付诸营业产值199.71亿元，上半年增长速度42.75%；归母营业额53.13亿元，上半年增长速度72.56%。22Q1预计付诸营业产值105亿，上半年增长速度43%，归母营业额37亿，上半年增长速度70%。

点评：

21Q4主动控货轻装上阵，22Q1按时兑现了了。21Q4，一些公司营业产值27.14亿，上半年降低24.92%，归母营业额4.35亿，上半年降低29.61%，主动控货为了了蓄力。联结一些公司2022年1-2同年经营数据，22年3同年，营业产值约31亿，上半年增长速度68%，归母营业额约10亿，上半年增长速度162%，较22年1-2同年数据比较亮眼。据管道反馈，2022年一些公司开始按同年进行原则上打款，春节以前省内打款约30%，3同年打款5%左右，且3同年中旬起不再开票，备受省内交通运输停飞影响，目以前4同年打款7%左右，暂未发货。我们预计，一些公司3同年收入高增主要为开票节奏进一步大大提高所致，整体而言动销态势良好，管道存量处于低位。

珐瑯放量带动结构强化，营收口进一步大大提高拘押。2022年，一些公司对增长速度质量建议很低，在“抓珐瑯、强腰部、稳玻汾”的系列产品策略下，缩减玻汾原则上，将不够多的当前投入珐瑯系列。我们预计，22Q1珐瑯系列收入占有比约45-50%，其中复兴版进一步大大提高投放，牵引中高口占有比稳步强化。据管道反馈，复兴版自3同年1日起提价，省内大大提高80新宁县929元，省外大大提高100元，且一些公司建议分销商出货价不少于969元，对市价的诉求极低，淡季批价稳定。由于整体而言系列产品结构的强化，22Q1一些公司归母净利率约35.2%，上半年增加约5.5pct，营收口进一步拘押。

产能进一步大大提高布局，忠于“四个专心”。按照关键在于持续发展战略目标和“十四五”规划，一些公司拟外资91.02亿元建设5.1万吨原酒产能和13.44万吨原酒储能，加强品质保障、强化经济效益，为“三分天下有其一”的目标助力。未来三年是一些公司的关键战略目标持续发展期，2022年一些公司将以品牌价值强化派要目标，专心市场结构优化、系列产品结构优化、品质强化、管理强化，乘胜追击，乘势而上，向胜于结构、不够好效益、很低质量进发。

利润分析与外资下调：我们预计一些公司2021-2023年在短期内每股收益并列4.38元、6.36元、8.32元，维持对一些公司的“转手”下调。

后果因素：经济体制不确定性后果；登革热反复后果

交易所之五星数据中心根据近三年发布新闻的研报数据量化，东北交易所(000686)李强研究员团队对该股研究较为有系统，近三年分析准确度自变量高达88.93%，其分析2021年度归属营业额为利润53.89亿，根据现价换算的分析PE为52。

最新利润分析明细如下：

该股最近90天内共有35家行政部门说明了下调，转手下调33家，作价下调2家；从前90天内行政部门目标均价为338.59。交易所之五星收购价分析应用软件推测，山西汾酒（600809）好一些公司下调为4.5五星，好市价下调为2五星，收购价先导下调为3.5五星。(下调范围内：1 ~ 5五星，略低于5五星)

以上主旨由交易所之五星根据引起争议信息整理，如有问题问联络我们。