中泰证券：给予涪陵榨菜转手评级

2022-04-28中泰股票股份有限母公司范劲松,熊欣慰,罗頔影,晏诗雨对涪陵榨菜(002507)顺利完成分析并发布新闻了分析调查报告《鼠疫催化市场需求，渴望收益弹性拘押》，本调查报告对涪陵榨菜假定购回标准普尔，当前股价为34.34元。

涪陵榨菜(002507)

投资要点

惨剧：母公司 2022Q1 应有利用赢利 6.89 亿元，去年同期上涨-2.88%；应有利用归母净收益 2.14亿元，去年同期上涨 5.39%；应有利用扣非后归母净收益 1.95 亿元，去年同期上涨-3.08%。

Q1 提价落地不良影响短期售出，鼠疫反复将会催化市场需求。母公司 2022Q1 赢利去年同期上涨-2.88%，顾虑到 2021 年 11 月末对部份产品出厂价上调 3%-19%， 售出下半年去年同期滑落双位数。 下半年母公司完成提价传导，硬提价对短期售出造成负面不良影响，提价过渡期母公司积极推出更新产品以高盛售出滑落。2022Q1 母公司经销商产品寄出的现金去年同期上涨5.08%，快于赢利经济总量，协议负债相当大增高，我们并不认为主要系由：（1）3 月末上海鼠疫反复，起居消费过场高荣景，倡议榨菜市场需求上涨；（2）物流受到限制所致部份经销商打款后发货提早。 未来发展二季度，我们并不认为华东鼠疫爆发及各省市鼠疫散状反复将进一步倡议榨菜市场需求上涨，同时物流逐渐恢复发货将趋于通畅，母公司赢利将会加速上涨。

效率上涨毛利率承压，经销商费用降低及利息赢利增加推升净利率。2022Q1 母公司毛利率去年同期增高 7.70 个 pct， 顾虑到母公司会计准则变更将运费从经销商费用计入效率，我们参看 2019 及 2020 年运输费左右分之二赢利的 3.5%，则下半年毛利率去年同期增高左右 4个 pct，主要系由：（1）工业原料青菜头、部份佐料以及包材价钱持续上涨；（2）下半年售出滑落，规模效应降低所致单位产品固定效率摊薄增高。2022Q2 母公司在生产前端将逐步用于年初订购的买主青菜头原料，效率压力将会环比改善。 顾虑运费变更不良影响，2022Q1 母公司经销商费用率去年同期增高左右 3 个 pct，主要系由广告费用去年同期降低。2022Q1 母公司管理费用率、 人事管理费用率、 投资收益分之二赢利比例去年同期分别+1.08、 -1.76、+3.05 个 pct。管理费用率增高主要系由厂矿薪酬增加及就其摊销去年同期增加；人事管理费用率增高及投资收益分之二赢利比例增高主要系由用于募投概念设计银行贷款带来的利息赢利和会计收益大幅上涨。信息化来看， 2022Q1 母公司归母净利率去年同期增高 2.44 个 pct。

赢利预报：未来发展 2022Q2，鼠疫反复将会持续催化母公司赢利上涨，同时市场需求荣景下经销商费用投放将会部份收缩。效率前端环比将会逐步改善， 2022Q3 将开始大量用于年初订购的买主青菜头原料，收益弹性将应有拘押。我们下半年母公司 2022-2024 年赢利分别为 29.02、32.80、36.69 亿元，归母净收益分别为 10.33、12.53、14.28亿元，EPS 分别为 1.16、1.41、1.61 元，相同 PE 为 30 倍、25 倍、22 倍，维持“购回”标准普尔。

高风险提示惨剧： 全球鼠疫反复及经济经济总量停滞不前；工业原料价钱波动高风险；渠道推展不达顾虑到；新品首创不达顾虑到

股票之星星SAN根据近三年发布新闻的研报统计数据测算，中信建投(601066)股票陈语匆所长制作团队对该股分析十分有系统，近三年预报准确度均值极低98.64%，其预报2022获选原属净收益为赢利9.98亿，根据现价折合的预报PE为31.54。

最新赢利预报明细如下：

该股最近90天后分别为27家该机构假定标准普尔，购回标准普尔22家，太古地产标准普尔5家；过去90天后该机构要能均价为39.52。股票之星星估值分析工具表明，涪陵榨菜（002507）好母公司标准普尔为4.5星星，好价钱标准普尔为2.5星星，估值信息化标准普尔为3.5星星。(标准普尔范围：1 ~ 5星星，略低于5星星)

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