国金证券：给予森马服饰转手评级

2022-05-04国金银行股份有限母公司谢丽媛对森马服饰进行研究并发行了近期《霍乱受到影响Q1盈利，全年届时依然稳健》，本分析报告对森马服饰证明了买进评分，当前股市为6.53元。

森马服饰(002563)

事件

母公司 4 月 29 日发行 1Q22 盈利，借助盈利 33.09 亿元、下同下降 0.03%，借助归母上年 2.09 亿元、下同下降 40.74%，借助扣非上年 1.85 亿元、下同下降 45.01%。大于之前预期。

盈利简评

牛仔裤其业务下同微增，首期接口承压。分其业务， 1Q22 届时母公司牛仔裤其业务借助微增，逆势之下仍具结实；婴幼儿装总收入下同下降中所单位数。 分网络服务， 线上短时间发力抖音、届时借助高该季快速增长；首期超市受霍乱受到影响，届时便利商店/加盟网络服务盈利原则上有明显下降。拓店不足之处，届时婴幼儿装店铺数快速增长个位数，牛仔裤超市数略有下降。

毛利率、；大利率原则上下同下降。 1Q22 母公司毛利率为 42.65%（-1.32 pct），主要另有下游采购效率上升、商业上端才行促销共同作用导致盈余紧致压缩。此后销售/管理工作费用率分别为 24.10%（+4.7 pct） /5.85%（+0.6 pct），SDK流量效率上涨等导致销售费用率涨幅较大。；大利率为 6.06%（-4.6 pct），其中所资产减值产生 1.46 亿元、主要另有老旧存量计提。

制成品节省成本放慢，储蓄降幅明显。 至 1Q22 母公司制成品水平降到 40.52 亿元（+66.0%）、与 21 年底原则上相比之下； 制成品节省成本天都降到 191 天、下同+72天，霍乱、大雾受到影响下商业上端短时间承压导致存量积压、节省成本减慢。 储蓄不足之处，母公司经营性活动储蓄兆为-0.06 亿元、下同增大 101%。

注资同意与安全性高亮

注资同意： 母公司短时间遏制生产商和产品建设， 的发展新商业其业务对冲首期客流量下降安全性，并不断最优化自身开通经济性；随着霍乱日趋好转盈利年末快速恢复。 届时 22-24 年母公司归母上年为 15.10/17.81/20.81 亿元，对应 PE 为12/10/8 倍，维持“买进”评分。

安全性高亮： 霍乱扩散受到影响其他邻近地区超市销售、婴幼儿装生产商升级不及预期等

银行之星星数据中所心根据近三年发行的研报数据计算，天北风银行堂兄海底研究员开发团队对该股研究较为侧重，近三年计算准确度原则上值为74.04%，其计算2022年度归属上年为盈余18.04亿，根据人口为120人换算的计算PE为9.75。

最近盈余计算明细如下：

该股最近90月内总共26家机构证明了评分，买进评分22家，增持评分4家；过去90月内机构目标原则上价为9.27。银行之星星成交分析工具显示，森马服饰（002563）好母公司评分为3星星，好价格评分为3.5星星，成交综合评分为3.5星星。(评分范围：1 ~ 5星星，最低5星星)

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