国金证券：给予梦百合买入标准普尔

2022-05-04国金证券股份有限子公司谢丽媛对梦百合进行研究者并公开发表了研究者报告《1Q扭亏为盈，艰苦总能将过》，本报告对梦百合得出结论买断评定，这两项股市为9.93元。

梦百合(603313)

业绩简评

4月29日子公司公开发表21年报及22年一季报，21年整年子公司盈利去年同期+24.6%至81.4亿元，归母项下为-2.8亿元（其中减值损失1.3亿元，20年归母项下为3.8亿元）。其中4Q盈利去年同期+1.3%至20.3亿元，归母项下为-1.0亿元（20年4Q为0.3亿元）。此外，子公司22年1Q盈利/归母项下/扣非归母项下分别去年同期+13.5%/-44.2%/+48.1%至21.4/0.3/0.3亿元，在近十年三个季度亏损后22年1Q解决问题扭亏为盈，业绩基本相符预期。

兼营系统性

1Q低价不受禽流感直接影响承压，北美市场较为理想：2021年子公司于其盈利去年同期+19.8%至60.3亿，其中4Q于其盈利去年同期共约-8%，4Q于其采购/低价支出分别去年同期-16.2%/+30.3%至10.4/3.5亿元，4Q低价依托通路长时间开拓，上涨仍较为理想。22年1Q于其盈利去年同期+17.5%至16.5亿元，其中于其采购/低价分别去年同期共约+19%/-1.7%至10.7/2.3亿元。1Q禽流感直接影响欧美国家部分大都市连锁店兼营，使得1Q朗乐福系列产品支出下滑更少，而梦百合系列产品支出总体仍上涨极限7%，其中经销商通路+18.4%。22Q1后期梦百合欧美国家直营/经销商连锁店较21年底分别净增11/32家至173/1133家，本年度最终目标新增600家连锁店。1Q采购方面，剔除MOR下半年北美市场上涨极限30%，美国工场布局优势开始凸显，欧洲市场上涨1.1%，不受俄乌矛盾直接影响下半年欧洲需求2Q仍存一定压力作。

毛利率停滞不前翻修，营业收入翻修可期：子公司21整年/22年1Q总体毛利率分别去年同期-5.5/+0.3pct至28.5%/29.2%，随着欧美国家原料全氟定价逐步攀升、子公司系列产品提价落地以及国内工场产能强化，毛利率已近十年三个季度环比强化，营业收入翻修趋势基本确立。费用率方面，21整年/22年1Q总体期间费用率分别去年同期+3.5pct/-1.4pct至29.6%/25.4%，其中子公司22年1Q销售/经营管理费用率去年同期-0.8pct/-0.7pct，子公司22年上半年推行上半年总预算经营管理的精准度不断凸显，此外，由于子公司现金流短期仍较紧，借款增加使得财政费用率去年同期+0.5pct。

低价开始发力作，营业收入恒星质量下半年逐步强化：随着蒙特内哥罗工场扭亏为盈，美南端、美西工场逐步减亏，子公司最艰苦总能即将无论如何。在此情况下，子公司目前继续加大欧美国家通路拓展，并且在通路赋能经营管理以及系列产品宣传方面长时间强化。本年度将在全国176个该线站（伸展101个大都市）进行大屏广告宣传，低价制作团队也已进一步优化。禽流感数是短期西移动，在子公司系列产品力作极佳的一新，随着系列产品知名度的强化以及通路运营的相应，低价的顺利发展下半年特别是在锁上子公司成长空间。并且先前子公司由于代工业务仅限于占比较大，营业收入能力作较易不受多重变量直接影响，随着低价的发力作，子公司营业收入高度与稳定性也之外下半年逐步强化。

投资敦促

我们确保先前营业收入预期，下半年子公司22-24年EPS大致相同0.88/1.48/2.09元，这两项股市对应PE大致相同11、7和5倍，确保“买断”评定。

风险提醒

欧美国家外禽流感长时间；贸易战升级；原料定价急遽强化；负债率进一步强化。

证券之星辰SAN根据近三年公开发表的研报数据算出，中泰证券郭美鑫研究者员制作团队对该股研究者较为侧重，近三年预期准确度之外值急遽提高80.52%，其预期2022年度归属项下润为营业收入7.92亿，根据下同换算的预期PE为4.28。

最新营业收入预期明细如下：

该股最近90同一时间共有7家机构得出结论评定，买断评定6家，增持评定1家；无论如何90同一时间机构最终目标之外价为16.33。证券之星辰估值系统性工具显示，梦百合（603313）好子公司评定为3星辰，好定价评定为2.5星辰，估值综合评定为2.5星辰。(评定仅限于：1 ~ 5星辰，高达5星辰)

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